通貨緊縮

經濟學家普遍都認為，突然嘅通縮衝擊係現代經濟嘅一個問題，因為佢會增加債務嘅實際價值，特別係喺大家都無預期通縮會發生嘅情況之下。通縮亦可能加劇衰退，並導致通縮螺旋（我哋後面會詳細啲講）。

有啲經濟學家認為，長線嘅通縮同技術進步呢個經濟體嘅根本性質有關，因為隨住科技進步，生產力（指TFP，Total factor productivity，中文叫「全要素生產率」）會提高，商品成本會下降。通縮通常發生喺供給過高（生產過剩）、需求過低（消費減少）、貨幣供給減少，或者資本淨流出經濟體。

喺IS-LM模型（投資同儲蓄均衡-流動性偏好同貨幣供給均衡模型，investment and saving equilibrium – liquidity preference and money supply equilibrium model）嗰度，通貨緊縮係因為商品同服務供給均衡模型嘅變化引起嘅。呢種情況可能係由於供應增加、需求下降或者係兩種情況同時發生所造成嘅。

當商品同服務嘅整體價格（general price level）跌緊嘅時候，消費者有動機會推遲購買同消費，延遲購買同消費代表即時嘅需求減少，整體需求（aggregate demand）減少會進一步推低整體價格，價格同數量一齊下跌即係整體經濟活動減少咗。消費者推遲購買嘅同時，商業採購亦會延遲，引起整條價值鏈（value chain）嘅訂單減少，咁樣生產能力就會閒置，投資就會下降，導致總需求進一步減少，呢種情況就叫做通貨緊縮螺旋（deflationary spiral）。迅速扭轉呢個局面嘅方法係引入經濟刺激措施，例如：政府可以增加基礎建設等方面嘅生產性支出（凱因斯主義經濟學嘅方法），或者央行可以開始擴大貨幣供給（擴張性貨幣政策嘅方法）。

通縮亦都同避險（風險規避）行為有關，通縮嘅時候，投資者同買家都會開始囤積資金，因為資金嘅價值會隨著時間嘅推移而增加。咁樣可能會產生流動性陷阱（liquidity trap），亦都可能導致供應短缺（shortages ），從而吸引投資，創造更多嘅商品生產同就業機會。喺正常嘅情況之下，央行無可能可以對貨幣實行「負利率」，即使實行「零利率」，「零利率」對經濟嘅刺激效果往往都比「低利率」差。喺一個封閉嘅經濟體裏面，「零利率」亦都意味著政府證券嘅回報會係零，甚至短期回報係負數。喺一個開放嘅經濟體裏面，咁做會引起利差交易（Carry Trade），最終會令到貨幣貶值。貨幣貶值會導致進口價格上漲，但係唔一定會刺激到出口達到同等嘅水平，最終可能得不償失。

通縮係當貨幣供應量固定或者增長速度比人口同經濟成長速度嘅總和嘅時間可能會出現嘅自然經濟狀況。當呢種情況發生嘅時候，每個人可用嘅硬通貨數量就會少咗，實際上令到貨幣變得比之前更加稀缺，所以每個貨幣單位嘅購買力就會增加。當生產效率嘅提高，降低商品嘅整體價格嘅時候，亦會自然咁發生通縮嘅情況。市場競爭好多時都會令到生產商將降低成本所慳番嚟嘅部分，用嚟降低商品嘅售價（減價）。當呢種情況發生嘅時候，消費者購買呢啲商品嘅費用就會減少，呢啲購買力嘅增加，亦會出現通縮嘅現象。

生產率嘅提高同埋運輸成本嘅降低，喺1870年至1900年生產力加速提升嘅年代，造成咗結構性通縮，但係喺1913年聯儲局成立之前嘅大約十年裡出現咗溫和嘅通貨膨脹。第一次世界大戰期間出現咗通貨膨脹，但係喺戰後同20世紀30年代嘅大蕭條期間，通縮再次捲土重來。大多數國家都喺20世紀30年代放棄咗金本位制度，改咗用法定貨幣體系（fiat monetary system），所以少咗一個預期會出現通縮嘅理由，除非喺生產力增長緩慢嘅情況之下，又遇上投機性資產大規模崩盤（爆雷）。

 

喺主流經濟學嗰度，通縮可能係由商品供應同貨幣供應一齊造成嘅，特別係喺貨幣供應量下降，遇上商品供應量上升嘅時候。歷史性嘅通縮事件通常同商品供應量嘅增加（由於生產力嘅提高）而貨幣供應量又無相應增加有關，或者（就好似大蕭條，或者係20世紀90 年代初嘅日本）商品需求量同貨幣供應同時減少。伯南克（Ben Shalom Bernanke）對大蕭條嘅研究發現，為咗應對需求嘅下降，當時嘅聯儲局減少咗貨幣供應量，從而引發咗通縮。

通縮嘅原因，從需求方面嚟睇，包括：

• 增長性通貨緊縮
• 囤積

而從供應方面嚟睇，包括：

• 銀行信貸通縮
• 債務通縮
• 貨幣供給側嘅決定
• 信貸通縮

增長性通貨緊縮

增長性通縮係由於技術進步導致商品同服務嘅實際生產成本持續下降，造成供過於求，行家之間會用競爭性降價嘅方法去增加市場佔有率，導致產品價格下跌，總需求增加。結構性通縮從1870年代開始，直到1895年開始嘅經濟上升周期。通縮係由於商品生產同分銷成本嘅下降所造成嘅；成本下跌，生產者為咗賺更多嘅利潤，會增加產能；當大家都增加產能就會造成產能過剩；當市場供應過剩嘅時候，就會導致市場出現競爭性降價。1895年開始嘅溫和通脹，主要原因係之前幾十年嚟黃金供應量嘅增加；喺金本位制度之下，黃金嘅供應量增加就好似QE一樣。第一次世界大戰期間，物價急劇上漲，但係戰爭一結束，通縮又再出現。相比之下，喺法定貨幣制度（fiat monetary system）之下，喺第二次世界大戰結束之後，一直到20 世紀60年代，生產力嘅大幅改善，並無導致通縮嘅出現。

睇翻歷史，唔係所有通縮事件都係同經濟成長低有關嘅。布魯金斯研究院（Brookings Institution）喺1940年做咗一項生產力同通貨緊縮嘅研究，嗰個研究針對1919 年至1939 年美國主要行業嘅生產力，同埋實際工資同名義工資嘅比較。持續嘅通縮顯然俾人理解做呢段時期生產力嘅巨大進步嘅結果 。到咗1920年代尾，大多數商品都係供應過剩，導致大蕭條期間失業率有一段頗長嘅時間都好高。

囤積

好多人以為，有交換價值嘅商品或者準貨幣（例如黃金、比特幣等）嘅供應有限會引起通縮，從而令到投機者「囤積」，不過呢種睇法其實係倒因為果；實際嘅邏輯關係係「囤積」會引起通縮，而不是相反。

銀行信貸通縮

銀行信貸通縮係由於銀行倒閉、私人實體違約風險增加，或者中央銀行貨幣供應收縮而引起嘅銀行信貸供應減少。

債務通縮

債務通貨緊縮係一種同長期信貸週期結束相關嘅複雜現象。呢個係費沙（Irving Fisher）喺1933提出嘅理論，用嚟解釋大蕭條嘅通縮。

貨幣供給側嘅決定

從貨幣主義（monetarist ）嘅角度嚟睇，通縮主要係由貨幣流通速度（velocity of money）減慢或者由人均貨幣供應減少所引起嘅。

歷史分析顯示貨幣流通速度（money velocity）同貨幣基礎（monetary base）係負相關（inverse correlation）嘅，意思係：如果基礎貨幣嘅數量減少咗某個百分比，貨幣流通速度就會增加幾乎一樣嘅百分比。 呢個關係其實係可以估到嘅，因為根據貨幣量說，基礎貨幣（M_B）、基礎貨幣流通速度（V_B）、物價水準（P）同實際產出（Y）存在著呢個關係：M_BV_B = PY。 不過，基礎貨幣嘅貨幣定義比M2貨幣供給量窄好多。另外，基礎貨幣嘅流通速度對利率好敏感，利率高嘅時候流通速度亦都會高。

早期嘅美國係無紙幣嘅，所以都係用金幣，但係金幣（一美元金幣）嘅供應唔足夠，金幣嘅總共只係鑄咗1949萬9337個；有咗紙幣之後，紙幣慢慢流行，依家紙幣佔流通貨幣嘅大部分。喺金融危機期間，好多銀行倒閉，佢哋發行嘅紙幣變成唔值錢。另外，當時嘅紙幣，相對於黃金同白銀係有折扣嘅，折扣率取決於銀行嘅財力。

貨幣供應量嘅變化，歷來都需要好長嘅時間先至能夠體現喺物價水平嗰度，根據經驗，滯後時間至少係18個月。喺2010年12月3號，格林斯潘（Alan Greenspan）接受CNBC訪問嘅時候話，滯後嘅時間落係12到13個季度。 債券、股票同大宗商品被認為係緩衝貨幣供應變化嘅水庫，意思係貨幣供應嘅增加，會俾人用咗嚟買債券、股票同大宗商品。

信貸通縮

喺現代信貸經濟當中，通縮可能係由央行提高利率（即係「控制」通脹）所引起嘅，咁做可能會導致資產泡沫爆破。喺以信貸做基礎嘅經濟當中，貸款放緩或下降會導致流通緊嘅貨幣減少，隨住信心嘅下降同流通速度嘅減弱，貨幣供應量會加劇下降，咁會導致就業或者商品需求急劇下降。隨住供應過剩嘅出現，供過於求會導致價格下跌。當價格低於生產融資成本或償還喺之前嘅物價水平所產生嘅債務嘅時候，就會形成通縮螺旋（deflationary spiral）。無論價錢定到幾低，好多公司都無辦法賺到足夠嘅利潤，最終就會執笠結業。抵押俾銀行嘅資產，因為資產價格大跌，變成咗「負資產」，如果銀行出售呢啲抵押資產，就會令供應增加，供過於求嘅情況會更加惡化。為咗減緩或者阻止通縮嘅螺旋式下降，銀行通常會暫停 call loan（收回不良貸款），例如日本、西班牙，甚至美國都曾經試過咁做。呢啲通常都只不過係一種權宜之計（stop-gap measure），因為銀行啲錢鎖咗喺不良貸款嗰度，令到手上無錢可以再借出去。

信貸通縮嘅例子

美國直到1862年先至有國家發行嘅紙幣（國家發行美元紙幣，最初係用嚟資助內戰），但係呢啲紙幣直到1877年先至可以貼現做黃金。當時美國鑄造嘅硬幣亦都出現短缺問題。外國硬幣，例如墨西哥銀幣，當時亦都廣泛流通。 喺內戰之前，紙幣票據有時佔流通貨幣嘅80%。喺1818-1819年同埋1837-1841年金融危機嘅時候，好多銀行倒閉，導致銀行發行嘅紙幣票據無咁值錢，揸住呢啲紙幣票據只能用低過面額嘅折扣價嚟對現。有時，呢啲紙幣票據變成唔值錢，而倖存落嚟而實力比較弱嘅銀行發行嘅紙幣票據就需要大幅折扣先至可以貼現。 安祖積遜政府開設咗鑄幣嘅分廠，隨住時間嘅推移，硬幣嘅供應量慢慢增加咗。 1848年，喺內華達山脈發現黃金之後，美國就有足夠嘅黃金喺市場流通，導致黃金相對於白銀貶咗值。為了平衡兩種金屬喺鑄幣當中嘅價值，美國鑄幣廠喺1853年略微降低咗新鑄幣嘅含銀量。

當1870年後有好幾年出現咗結構性通縮，政府嘅各個調查委員會俾出咗共同解釋：通縮嘅原因係黃金同白銀嘅稀缺，雖然佢哋通常提到我哋依家叫做「生產力」嘅工業同貿易嘅變化。不過1890年 David A. Wells 指出，1879-1889年間美國嘅貨幣供應量實際上增長咗60%，呢啲貨幣增長主要係黃金同白銀。 Wells 又認為，通縮只會降低商品嘅成本，呢啲商品受益於製造同運輸方法嘅改進。 工匠生產嘅商品價格並無下降，好多服務嘅價錢亦都無下降，勞動成本其實係增加咗。 另外，喺無現代製造業、交通運輸同通訊嘅國家，就唔會發生通縮現象。

到咗19世紀尾，通縮結束並且轉向溫和嘅通脹。 William Stanley Jevons 預測，黃金供應量嘅增加將導致通脹，不過呢個預測比實際情況早咗幾十年。 著名嘅經濟學大師費沙（Irving Fisher）亦將第一次世界大戰前幾年嘅全球通脹歸因於黃金供應量嘅增加。

喺貨幣唔穩定嘅經濟體當中，以物易物貿易同其他替代貨幣安排（例如美元化）好常見，所以當「官方」貨幣變得稀缺（或者係好唔可靠）嘅時候，商業仍然可以繼續（例如津巴布韋）。 由於喺呢啲經濟體當中，中央政府即使願意，亦都往往無辦法充分控制內部經濟，所以個人除咗支付進口商品外，並無得到同擁有官方貨幣嘅迫切需要。

貨幣掛鉤同貨幣聯盟

如果一個國家將佢嘅錢，同生產力成長比較高，或者單位成本發展更為有利嘅另一個國家嘅錢掛鉤（例如美國嘅美元），那麼為了保持其競爭力，呢啲國家必須一係提高生產力到掛鉤嘅國家相近嘅水平，一係降低生產要素嘅價格（例如工資）。不過，削減生產要素嘅價格，會加劇通縮。

貨幣聯盟（Monetary unions）嘅效果同貨幣掛鉤好相似。歐羅係依家最成功嘅貨幣聯盟，歐羅係歐盟成員國嘅正式、共同嘅貨幣。

對支出同借貸嘅影響

有啲人可能會認為，喺無大量債務嘅情況之下，通縮會係一個受歡迎嘅效應，因為通縮意味着價格下跌，價格下跌會增加購買力，對消費者有利 。不過，雖然個人嘅金錢購買力的確係增加咗，令到一啲人得益咗，但係通縮會放大咗其他人嘅債務負擔：經過一段時間嘅通縮之後，還債嘅支出所對應嘅購買力比借錢嘅時候大好多，意思係以購買力嘅角度睇債仔嘅債務負擔增加咗。效果上，通縮可以睇成係增加咗實際嘅貸款利率。如果好似美國大蕭條時期咁樣，通縮平均每年達10%，咁樣即使係無息嘅貸款亦都無吸引力，因為債仔必須每年俾多10%嘅購買力嚟還債。

喺正常嘅情況之下，大多數央行（例如：聯邦儲備局）透過設定短期利率目標（例如：聯邦基金隔夜利率），同時透過公開市場操作（Open market operation），喺公開資本市場買賣證券嚟執行同埋實現央行嘅政策。當短期利率接近零嘅時候，央行無辦法再透過減息嘅方法嚟放鬆銀根。隨住利率接近零，債務減免（debt relief）成為管理通縮嘅重要工具。

近年嚟，隨住貸款期限嘅延長，同埋貸款融資（或槓桿）喺好多類型嘅投資嗰度變得越來越普遍，債仔嘅通縮成本會更大。

對儲蓄同投資嘅影響

通縮可能會阻礙私人投資，因為投資者認為未來價格會較低嘅時候，投資嘅預期未來利潤就會減少。結果，隨住私人投資嘅減少，螺旋式通縮可能會出現，導致總需求崩潰。 如果無「隱藏嘅通脹風險」，投資者會傾向持有貨幣，而唔係花錢或者投資，所以投資者會透過儲蓄同埋揸住啲錢嚟增加回報。大多數經濟學家認為，呢種「囤積」行為係對經濟唔好嘅，就好似奧地利學派嘅自由主義經濟學家海耶克（Friedrich Hayek）講嘅：

大家一致認為，囤積資金，無論係現金或者係閒置餘額，都會產生通縮效應。無人會認為通縮係想要嘅嘢（海耶克，1932）

通縮會導致財富從債仔同埋非流動資產持有者轉移到存戶同埋流動資產同貨幣嘅持有者，同時由於混亂嘅價格信號，會導致投資不足。 意思就係，通縮嘅影響同通脹相反，通脹嘅影響係將財富從貨幣持有者同貸方（即係儲戶）轉移到借款人（包括政府），並會造成投資過度。 通脹會鼓勵短期消費，而且會過度刺激錯誤投資（投資者投資咗喺一啲實際上可能唔值得嘅項目），從而造成泡沫（例如：互聯網泡沫、房地產泡沫等），而通縮會減少投資，即使現實係求過於供。 喺現代經濟之中，通縮通常同經濟蕭條連埋一齊，就好似大蕭條（Great Depression）同長期蕭條（Long Depression）一樣。美國歷史上大多數經濟蕭條時期都存在著通縮。

通縮螺旋係指物價水準下降令到產量下降，產量下降令到薪水同需求下降，進而令到物價水準進一步下降嘅惡性循環。 由於整體物價水平持續下降就叫做通縮，所以當價格下降導致惡性循環，就可能會出現通縮螺旋，呢個時候，通縮問題嘅原因就係通縮本身。 喺科學領域，呢種效應又叫做正反饋（positive feedback）循環。經濟學當中，呢種情況嘅另一個例子係銀行擠提（bank run）。 .

有啲人將大蕭條睇成通縮螺旋。 螺旋式通縮係19世紀嘅普遍產能過剩爭議（general glut controversy）嘅現代宏觀經濟版本。另一個相關嘅觀點係費沙（Irving Fisher）嘅理論，即係過多嘅債務會導致持續嘅通縮。

喺嚴重通縮嘅期間，設定利率目標（決定創造幾多貨幣最常用嘅方法）可能會無效，原因係即使將短期利率降到零，亦都可能導致實際利率過高而吸引唔到人去借錢嚟投資或者消費。 日本喺21世紀已經試過實行負利率政策，不過負利率唔能夠太負，因為如果利率太過負，啲人可能會將啲錢喺銀行嗰度提晒出嚟，放响屋企。所以喺呢啲情況，央行唔可以用利率政策，一定要直接設定貨幣供應嘅目標（又叫「量化寬鬆」政策），並且可能需要用啲非常規嘅方法嚟增加貨幣供應量，好似係購買一啲央行平時唔會用嚟做儲備嘅金融資產，例如不動產抵押貸款證券（Mortgage-backed security，MBS）。喺做聯儲局主席之前，伯南克（Ben Bernanke）喺2002年嘅時候話過「充足嘅資金注入最終一定會扭轉通縮」，雖然日本嘅通縮螺旋並無因為日本央行提供嘅量化寬鬆而打破。

直到1930年代，經濟學家普遍認為通縮會自動消失。 表面上好合理，價錢跌咗，啲嘢平咗，需求自然會增加，經濟體自然會係無外部干預嘅情況之下自我修正。

呢一個通縮自我修正嘅觀點喺1930年代大蕭條期間受到挑戰。 凱因斯主義經濟學家認為，經濟體喺通縮方面唔識自我糾正，政府同央行一定要用一啲措施去積極干預，透過減稅或者增加政府支出嚟刺激需求。 當時央行嘅存款準備金要求比依家高，咁樣如果唔係可以用貨幣贖回黃金（當時係用緊金本位制度），央行可以好簡單咁用降低存款準備金率，或者透過公開市場操作（例如購買國債）嘅方法，好有效咁增加貨幣供應量嚟抵消由於信貸崩潰（信貸係貨幣嘅一種形式）引起嘅市場貨幣供應量減少。

隨住貨幣主義（monetarist）思想嘅興起，對抗通縮嘅重點轉向透過降低利率（即係降低貨幣「成本」）嚟擴大需求。 鑑於日本同美國分別喺1990 年代初同2000-2002年股市震盪後，未能通過寬鬆政策嚟刺激需求，呢種觀點受到咗挑戰。 奧地利經濟學派擔心貨幣政策對資產價格嘅通脹影響。實際利率持續處於低水平，可能會導致資產價格上漲同埋債務嘅過度累積。 因此，減息可能只係暫時嘅緩和措施，最終加劇咗債務通縮危機。

特別融資安排

當央行將名義利率降到零之後，就無辦法再透過減息嚟進一步刺激需求，呢個情況就係著名嘅流動性陷阱（liquidity trap）。 當通縮發生嘅時候，央行需要「特殊安排」，用零名義利率（由於負通脹率，實際利率仍然可能好高）將啲錢放出去，人為咁增加貨幣供應量。

資本性資產

雖然資本性資產（capital assets）嘅減值，經常都俾人叫做通縮（deflate），但係呢種叫法同通縮嘅通常定義並唔相符； 資本性資產嘅價值下跌，更準確咁講應該係經濟上嘅折舊（economic depreciation）。 換句話講，會計慣例上嘅折舊係當資本性資產嘅市場價值唔容易知道或者好難確定嘅時候，用嚟對嗰啲資本性資產減值嘅會計標準。

歐盟國家

希臘喺2013到2015年嘅三年裏面，通脹率都係負數。保加利亞、塞浦路斯、西班牙同斯洛伐克喺2014年到2016年間亦都面對類似嘅情況。希臘、塞浦路斯、西班牙同斯洛伐克係歐洲貨幣聯盟嘅成員，而保加利亞貨幣（叫做 Bulgarian lev，廣東話譯做「保加利亞列弗」）就用固定匯率同歐元掛鉤。 2011年到2015年，整個歐盟同歐元區都出現咗通縮嘅趨勢。

表：調和消費者物價指數（Harmonized Index of Consumer Prices，HICP）。HICP通脹率嘅年均變化率（%）。負值用黃色底色顯示。

香港

1997年底嘅亞洲金融風暴之後，香港經歷咗長期嘅通縮，呢次通縮直到2004年嘅第四季先至結束，危機之後好多東亞貨幣都貶咗值。港幣因為同美元掛鉤咗，匯率無得調整，所以令到消費價格向下調整，演變成通縮。而經濟轉差，令到中國大陸出口到香港嘅商品日益廉價，加上香港嘅「消費者信心疲軟」，令到情況更加惡化。通縮伴隨住經濟衰退，令到亞洲金融風暴影響香港嘅程度，無論係嚴重性同持續時間，都比亞洲其他貨幣貶值咗嘅周邊國家嚴重。

愛爾蘭

2009年2月，愛爾蘭中央統計局宣布，愛爾蘭喺2009年1月出現通縮，物價比2008年同期下降咗0.1%；呢個係愛爾蘭喺1960年以嚟，首次嘅通縮，當月整體居民消費物價指數跌咗1.7%。

愛爾蘭財政部長 Brian Lenihan 喺接受 RTÉ 電台訪問嘅時候提到呢次通縮。根據RTÉ 嘅報道，「財長 Brian Lenihan 表示，喺考慮削減兒童福利、公共部門工資同專業費用嘅預算嘅時候，一定要考慮埋通縮。財長又話，月度環比（month-on-month）嘅生活成本跌咗 6.6%。

呢次訪談最值得注意嘅地方係，財長喺訪問當中並無明顯咁對佢提及嘅通縮持有負面態度。 財長提到，喺數據嘅角度睇，通縮係一項有助於削減某啲福利嘅嘢，不過佢並無暗示或提及所謂嘅通縮所造成嘅經濟損害。呢次係一個面對現代通縮嘅顯著例子，一位高級財金官員喺討論通縮嘅時候，無提及點樣避免或者應該點樣對付通縮。

日本

日本嘅通縮喺20世紀90年代初開始，日本央行同政府試過用減息同「量化寬鬆」嚟消除通縮，但係並無造成廣義貨幣嘅持續成長，通縮持續咗好多年。 到咗2006年7月，日本結束咗零利率政策。

日本出現系統性通縮嘅原因包括：

• 緊縮性嘅貨幣政策：日本央行只係喺通脹出現負數嘅時候先至維持寬鬆嘅貨幣政策，並且喺通縮結束嘅時候即刻收緊貨幣政策。
• 不利嘅人口結構。日本人口老化問題嚴重（65歲以上佔22.6%）；日本人口數量，喺2011年開始，一直跌緊（死亡率超過出生率）。
• 資產價格持續下跌：日本面對嘅情況係資產價格通縮，意思係資產嘅平均價格返番去或修正到資產泡沫之前嘅水平。喺1980年代，日本嘅股票同埋房地產存在住相當大嘅價格泡沫（1989年底達到頂峰）。
• 公司資不抵債：銀行向投資房地產嘅公司同個人提供貸款。當房地產價值下跌嘅時候，借咗錢嘅債仔就無辦法還返呢啲貸款；銀行會嘗試收返啲抵押品（土地、房地產），但係呢啲抵押品已經係「負資產」，賣咗都唔夠還清所有貸款。銀行決定推遲收返呢啲抵押品，希望呢啲資產嘅價格會升返啲，而呢啲推遲係得到銀行監管機構同意嘅，有啲銀行甚至向呢啲公司提供更多嘅貸款，等佢哋可以用呢啲新借返嚟嘅錢去還返啲舊債，呢種持續嘅過程叫做維持「未實現嘅損失」（unrealized loss）。喺呢啲資產被完全重估或者賣出咗（即係實現咗啲損失）之前，佢將繼續成為經濟之中嘅通縮壓力。有人建議完善破產法、土地轉讓法同稅法作為加速呢個過程同結束通縮嘅方法。
• 資不抵債嘅銀行： 當時日本嘅銀行都出現咗「不良」貸款比例過高嘅問題，亦即係話，銀行收唔到還款，但係又未核銷（write off）呢啲不良貸款，所以銀行無辦法借出更多嘅資金；同時佢哋又必須增加現金儲備嚟填補返呢啲不良貸款嘅資金缺口。
• 擔心銀行資不抵債：日本人擔心銀行會倒閉，所以佢哋唔敢將啲錢存入銀行，而係更加願意用啲錢去買國債（主要係美國同日本），咁亦都意味住呢啲錢唔再喺銀行體系裏面，無辦法俾銀行用嚟借俾其他人，結果係呢啲錢無辦法幫助經濟成長。呢啲影響係，高儲蓄率抑制咗消費，呢啲錢並無以有效嘅形式出現喺經濟系統嗰度，所以刺激唔到新嘅投資。啲人亦會用買房地產嘅方式嚟儲蓄，咁做會進一步減緩咗經濟成長，因為咁做會抬高土地價格。財政部門可以用獎勵嘅方法鼓勵財政健康嘅銀行協助或者收購瀕臨倒閉嘅銀行，甚至係直接成立過渡銀行（Bridge Bank）去接管瀕臨倒閉嘅銀行嘅業務。
• 輸入性通縮：日本進口中國同埋其他發展中國家嘅廉價消費品（由於呢啲國家嘅人工比較低同埋經濟增長比較快），仲有廉價嘅原材料，其中好多呢啲消費品同原材料嘅實際價格喺2000年代初期達到歷史新低。由於進口產品嘅價格不斷下降，國內嘅生產商一定要將自己嘅產品價格相應降低，先至能夠保持競爭力；如果一個經濟體裏面有好多嘢都係喺度減價，可能會導致嗰個經濟體出現通縮現象。
• 刺激性支出：根據奧地利學派同貨幣主義經濟理論，凱因斯主義嘅刺激性支出實際上係有抑制作用，原因係政府喺度同私人企業競爭，並且佔用咗可以用喺私人投資嘅資金。例如，1998年，日本製定咗超過16兆日圓嘅刺激計劃，其中超過一半係公共工程，咁做會對同等數量嘅私人經濟活動產生抑制作用，令佢哋無得創造財富。 整體嚟講，日本嘅經濟刺激計畫總共花費咗超過100兆日圓，但係最終都係失敗咗。根據呢啲經濟學派嘅講法，用嚟刺激經濟嘅資金，實際上令到原本要解決嘅問題變成長期存在。

根據《華爾街日報》嘅報道，2009年11月，日本再次陷入通縮。 Bloomberg 嘅報告話，2009年10月，消費者價格下跌咗接近創紀錄嘅2.2%。 直到2014年，首相安倍晉三製定嘅新經濟政策之後，先至最終令到通脹再次出現。不過，2020年嘅武漢肺炎，日本經濟開始衰退，導致通縮又再出現，消費品嘅價錢迅速下跌，令到政府要採取超過GDP 20%嘅大規模刺激經濟措施。 當大家驚緊通縮好可能會係日本長期經濟問題嘅時候，日本國內通脹同埋經濟增長再次出現，喺2023年日本經濟增長咗1.9%，超過2022年嘅1%；而摩根大通私人銀行部門估計，喺日圓匯價偏低之下，日本嘅名目經濟增長率會增加，預計喺2024年可以達到11-13%，而2025年會進一步增加8-9%。

英國

第一次世界大戰期間，英國廢除咗金本位制，呢項政策改變嘅動機係想為第一次世界大戰提供資金。結果之一就係通脹同埋金價上升，而英鎊嘅匯率亦都相應下跌。 英國喺1921年經歷咗大約10%嘅通縮，1922年更多高達14%，喺1930年代初期仍然有3%至5%通縮。

美國

 

 

美國嘅嚴重通縮

美國經歷咗四個重大嘅通縮時期。

第一次也都係最嚴重嘅一次係喺1818年到1821年嘅大蕭條時期，當時農產品價格跌咗接近50%。當時英國金融危機引發嘅信貸緊縮導緻美國嘅貨幣枯竭，同時美國嘅銀行亦都收緊咗信貸，銀行「收遮」，減少咗貸款數量。結果農產品價格從1815年嘅高位跌到1821年嘅最低位，總共跌咗接近50%；直到1830年代尾先至恢復，雖然價格水平仍然明顯比之前低。最具破壞性嘅係美國主要出口產品棉花嘅價錢；不過糧食作物嘅價錢就一直居高不下，造成飢荒，原因係1816年出現咗「無夏之年」（Year Without a Summer）嘅現象；呢個現象嘅出現係因為 Mount Tambora 火山喺1815年爆發，造成北半球天氣出現嚴重反常；到咗1818年回復正常糧食收成之後，糧食作物嘅價錢跌返落嚟。交通運輸嘅改善，主要係收費公路（turnpikes）嘅出現，同埋小部份原因係汽船（steamboats）嘅引入，顯著咁降低咗運輸成本。

第二次係1837年嘅恐慌之後，喺1830年代尾到1843年嘅經濟蕭條，當時美國嘅貨幣貶值咗大約34%，物價下跌咗33%。呢種收縮嘅幅度，幾乎拍得住之前嘅大蕭條時期。 呢種「通縮」滿足價格下降同埋可用貨幣數量減少呢兩個定義。雖然出現咗通縮同蕭條，1839年到1843年間嘅 GDP，仍然增長咗16%。

第三次係喺內戰之後，呢次通縮有時又叫做「大通縮」。呢次通縮可能係受到金本位制度回歸、收返啲喺內戰時期發行咗嘅印刷紙幣所推動嘅：

1873到1896年嘅「大通縮」可能位居通縮嘅榜首，佢嘅範圍係全球性嘅，佢嘅特色係削減成本同提高生產力，佢嘅持久性令好多專家都感到困惑，佢令到啲政治家無辦法理解佢，想扭轉佢就更加唔駛講。佢帶嚟咗一代人嘅債券價格上漲，同埋因為違約同提前贖回而令到嗰啲粗心大意嘅債權人帶嚟損失。根據佛利民（Milton Friedman）嘅講法，1875年到 1896年間，美國嘅物價每年跌1.7%，英國嘅物價每年亦都跌0.8%。

—— Grant's Interest Rate Observer，2006年3月10號。

（註：David A. Wells 喺1890年描述咗呢個時期，同埋討論咗生產力嘅巨大進步，佢認為呢個係通縮嘅原因。生產力嘅提高同通縮相匹配。 Murray Rothbard 喺2002年亦都提及過類似嘅觀點。）

第四次係喺1930年到1933年期間，當時通縮率大約係每年 10%，美國局部性陷入咗大蕭條，當時銀行倒閉，失業率達到 25%嘅峰值。大蕭條通縮發生嘅部分原因係信貸（貨幣供應）嘅大幅收縮，破產創造咗現金需求強勁嘅環境，喺呢個時候，聯儲局本來應該增加貨幣供應，滿足呢種大量現金需求嘅條件，不過當時嘅聯儲局無咁做，佢哋收縮咗貨幣供應量嘅30%，佢哋執行新嘅真實票據原則（real bills doctrine），所以銀行一間接一間咁執笠（因為啲銀行無辦法滿足突然出現嘅現金需求，出現銀行擠提）。從貨幣主義（M_BV_B = PY）嘅角度嚟睇，貨幣供應量（信貸）同貨幣流通速度同時都跌嘅時候，影響係深遠嘅，即使聯儲局用咗增加貨幣供應量嘅方法去刺激經濟，價格通縮仍然可能會發生。

美國嘅小幅度通縮

睇翻美國歷史，通脹率一直都好接近零，並且有時會短暫跌到負數。呢種情況喺19世紀同埋上半個20世紀都相當普遍，要到1948年布雷頓森林體系（Bretton Woods system）決定永久放棄金本位之後，情況先至改變咗。 喺過去嘅60年，美國只係經歷過兩次通縮：2009年嘅經濟衰退同埋2015年CPI勉強跌破0%（到-0.1%）。

有啲經濟學家認為，作為2007-2008年金融危機嘅一部分，美國可能經歷過通縮；2008年10月，消費者價格跌咗1%。呢個係從1947年以嚟，美國物價嘅最大單月跌幅，2008年11月，呢個紀錄再次打破咗，物價再跌咗1.7%。聯儲局決定用繼續降息嚟作為回應，自2008年12月16號起，利息降至接近零嘅水平。

2008年底到2009年初，有啲經濟學家擔心美國將會步入通縮螺旋。凱因斯派經濟學家 Nouriel Roubini 預測美國會有通貨緊縮性嘅衰退，並且創造咗「滯縮」（stag-deflation）呢個詞嚟形容佢。「滯縮」同滯脹相反，滯脹係2008年春季同夏季嘅主要擔憂。 之後，美國開始經歷咗一啲可衡量嘅通貨緊縮，從3月首次錄得嘅-0.38%，穩定下降到7月嘅-2.10%。 喺薪資方面，2009年10月，科羅拉多州（Colorado）宣布會削減同通脹掛鉤嘅州最低工資，呢次係自從1938年以嚟，各州首次削減最低工資。

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• 通貨膨脹
• 實際同名目價值